為什麼美國聯準會明明開始降息，美債價格卻一路走跌？因為答案可能不在利率，而在失業率！
聯準會9月18日調降利率（降息）兩碼，11月初或再降息，市場從「升息循環」轉入「降息循環」。照理來說，降息代表預期景氣不佳，有利於債市，債券價格應會上漲。
本來債券投資人摩拳擦掌，準備趁降息循環啟動，從債券市場大撈一票，但奇怪的是，這次降息後，美債表現卻反其道而行，跌破降息前的價格，台灣20年期美債ETF一個月平均跌了約3.7%。
「這一波，（美國十年期公債）殖利率從3.7%彈升到現在4.2%，長天期（債券投資人）賠了很多。」富蘭克林證券投顧研究部資深副總經理羅尤美說。
降息的債券價格，竟比不降息時跌更慘，這怎麼回事？原因不少：一來債券價格已經提前反映降息預期，所以降息後反而不漲反跌；二來，美國總統大選擾亂行情，如果新政府沒有減債措施，美債信用評等降級，可能價格更低。
景氣、就業率優於預期！
壓制債券價格，意外下跌
但真正的癥結點，是美國景氣比聯準會想像好很多！
觀察美國景氣的關鍵指標，就是就業狀況。「勞動市場比原本預測的更有韌性」，瑞銀10月報告指出。美國勞工部9月非農就業人數增加25.4萬人，遠高於普遍預估的14.7萬人；失業率也比原本預期來得低，可見勞動市場頗為健康。
此外，美國國內生產毛額（GDP）第二季成長率為3.0%，表現不錯；加上9月通膨率也略比預期高0.1個百分點，說明經濟有機會持續擴張，邁向良性成長，對比擔心經濟衰退的「硬著陸」或「軟著陸」，如今市場甚至出現「不著陸」（no landing）聲音。
原本聯準會降息兩碼，考量是就業市場不佳。畢竟7月美國失業率上升至4.3%，已觸發「薩姆規則」（Sahm rule）。薩姆規則是指，三個月平均失業率，比一年內最低三個月均值高0.5個百分點，可能預示經濟衰退。7月美國失業率數據指標已達0.53個百分點，故聯準會選擇一次降息兩碼。
但經濟數據後來表現強勁，超出聯準會預料，就不必再大幅降息刺激經濟。國泰投信便指出，市場一度對經濟的前景相對悲觀，可是隨著後來經濟數據變好，市場信心回升，對公債價格上漲造成短期壓抑。
何況，美國通膨雖放緩，物價下降卻有限。密西根大學10月初消費者調查顯示，美國人對持續通膨的預期已大大降低，可是仍有44%受訪者表示，高物價導致個人財務狀況惡化。
當通膨、物價伺機而動，聯準會降息步調就不能太快，這也將衝擊債券信心。中國信託投信經理人張瓈尹表示，整體來看，市場過度反應聯準會大幅降息，現在須重新校正。
再來，11月美國總統大選使不確定性增高，更形成債券市場亂流。北富銀分析報告指出，兩位候選人的政策，皆可能推升物價、加劇美國赤字，這將會壓抑降息幅度，以及長天期公債的表現。
降息不會停，留意兩時點
用「槓鈴式投資」平衡風險
種種因素交織下，從景氣不差、通膨未散，到美國總統大選，為債市創造多種利空因素、形成風暴。
不過，星展銀行財富管理投資顧問部副總裁陳昱嘉分析，疫情期間升息太快，現在非得降息，才能讓中小企業存活，所以長期來看，降息趨勢還是不變。他預估聯準會11與12月各降息一碼，且明年持續降息，到2026年時利率會降到3%。
陳昱嘉建議，投資人可採用「槓鈴式投資策略」：一端是比較積極，投資優質成長型股票，而另一端則是保守的收益型資產。以保守的債券部位為例，可選擇短天期（一年到三年）與長天期（七年到十年）組合，平衡風險與獲利。
羅尤美則提醒，即使進入降息循環，投資人不要一次單押長天期債券，「不是把課本講的，降息就要買長天期、賺資本利得這種說法抄過來，實務操作不是這樣。」她建議，除非長債出現4.5%以上殖利率，投資人才應買進操作。
其次，張瓈尹表示，投資等級公司債也是值得考慮的標的，因為看好未來股市多頭，目前殖利率平均5%以上，配息或價差，都有獲利空間。
市場總容易出現意外，這提醒我們，投資必須耳聽八方、通盤考量，才能找出最佳的時機點，如果只有單看一項指標就貿然投入，沒有更周延的評估，可能讓財富扣分。
（作者：吳美欣；本文由《商業周刊》授權轉載；首圖來源：Flickr/Federalreserve CC BY 2.0）
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